利好迟迟不出台，前期在预期下过度透支利好的债市再度陷入调整。同时，参照二级市场制定利率的新发债券也因利率过低遭遇市场冷遇。分析师认为，当前的收益率水平已消化了本轮牛市大部分利好，债市或已开始进入慢牛阶段。

　　本报讯（文/表 记者黎雯）本周，上证国债市场罕见地在本轮牛市中走出五连阴，周跌幅达0.34%，昨日报收119.37点，从盘面来看，昨日市场已出现投机资金大幅拉升后抛盘的迹象。企债指数则在六连阴后昨日首度收红，周跌幅0.28%，报收128.28。

　　周末大降息预期提振

　　不过，由于周末降息预期再次大幅升温，昨日长期品种收益率经过前四个交易日的回升之后又出现回落，其中10年期国债的收益率再次落至3%以下。

　　渤海证券债券研究员徐华直言，央行近期大幅降息为大概率事件，“一年期、三个月期央票利率连续大幅下行，目前分别较一年期、三个月期定期存款利率低86基点和135基点，这一方面反映了市场强烈的降息预期，另一方面，央行很可能有意引导利率下行，为下调存贷款基准利率做准备。”

　　虽然降息预期依然存在，但分析师却普遍认为，债市前期快速上涨已消化了大部分减息利好，即使再减息，债市也难以出现像前期一样疯狂的走势，收益率水平也会因减息周期的结束或在明年年中见底回升。

　　中国邮政储蓄银行刘晋认为，明年一季度的CPI月度同比数据有可能出现负数，M2应该继续保持较低水平，因此上半年债券收益率可望继续探底，但市场将以慢牛行情为主。“明年的货币和信贷数据、债券供应的变数以及大宗商品价格走势，是债市走向的决定因素。”刘晋称。

　　投资收益率或在5%左右

　　广发证券固定收益分析师何秀红也表示，经过了连续三个月的迅猛上涨，债市在未来半年将会进入慢牛行情。她认为，一方面，即使再多次减息，只可能继续推低短债收益率，而长债收益率若继续下降的话就会产生风险，另一方面，财政刺激政策对债市走势也起到了负面作用。

　　此外，银河证券发布报告也称，明年债券投资收益有限而风险逐渐增加。报告称，根据预测，明年债券新增供给约18700亿元，新增债券需求25100亿元，需求超过供给将有助于债市保持强势。但由于今年下半年以来债市透支了未来的降息预期，尽管预期明年会降息108~135个基点，但国债收益率曲线的下降空间只有15~30个点左右，债券投资收益率将会在5%左右，远低于2008年的水平。此外，由于预计明年降息时间主要集中在上半年，因此随着价格不断上升，债券投资风险将增加。报告还特别强调，根据测算，长期品种的收益率下降空间很小，风险也因此较高。

　　投资建议

　　3年以下国债投资回报率较高

　　广发证券固定收益分析师何秀红表示，本月以来5年～7年期的债券收益率下降幅度是各品种中最大的，目前5年～10年期国债的投资价值已经下降，预计收益率曲线将在3年～5年期和10年～15年期这两段陡峭化，因此3年以下和15年以上的国债投资回报率在未来半年的投资回报率有望超过5年～10年期品种，建议降低5年～10年期国债仓位，增加2年～3年国债的配置，激进投资者也可以考虑15年～30年的长期国债，不过，一定要注意10年期以上长债的流动性风险。          （黎 雯）