去年10月以来，美国股市道琼斯指数相对跌幅为11.62％；然而，上证指数却由历史高点6124.04下跌至昨日的3606点，下跌幅度达2518点，相对跌幅已达41％。

　　美国深陷次级债危机，经济陷入衰退，但与此同时，去年第四季度中国经济实现了11.2％的高速增长。今年仍然有望保持8％以上的增长。A股表现为何逆经济基本面而行？在目前的弱市下，将何以救市？

　　文/方利平

　　市况：

　　A股如决堤洪水

　　5600点、4800点、4200点、3600点，随着一个个支撑位的崩溃，上证指数如决堤洪水，一路狂跌，反弹的力度越来越小。上周四，上证指数最低下探3516.33点，创下去年6月5日以来的最低点，与去年10月16日创下的新高6124.04点相比，在5个月的时间里，跌幅达42.44％。至此，将近一年的涨幅，已尽数吞没。

　　之前，在跌破每个阻力位时，都能形成几百点的反弹，然而最近一轮下跌，尚未能形成反弹，便又开始一轮急跌，眼看3500点即将不保，市场一遍焦虑。

　　知名财经评论员：

　　市场没有了信心就会崩塌

　　与不成熟的早期中国股市相比，此次跌幅并不是最急、最猛的一波，然而如果类似的情况发生在美国等成熟国家市场，无疑类似崩盘。

　　“在3500点之下，A股市场充满系统性风险，如果站不稳3500点，肯定会朝2000多点去的，因为市场没有信心了，就会崩塌。”知名财经评论员水皮对记者如此感叹。

　　对于市场的大跌，股权分置改革推动者之一、燕京华侨大学校长华生在接受记者采访时表示：“市场本身是有规律的，就目前市场本身来说，还没有到底部，因为供求的失衡目前靠市场本身的力量，自我平衡不了。投资者对调整的长期性要有清醒的认识。市场的方向取决于经济增长和企业盈利能力等经济基本面，当初我们的预期太过乐观了，将预期放在了最好的可能上，当初市场透支得比较多，所以现在要付出代价，从上市公司的估值来看，目前仍缺乏平衡。”

　　人大金融学专家：

　　管理层不应该怕涨喜跌

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求近日则表示：这种连续的大幅下跌和波动是不太正常的，很多人把这种下跌归结为美国的次贷危机影响以及去年大幅上涨的调整内外结合的结果，这实际上是一种托词。吴晓求表示：“我们的实证研究发现，在一个国家由经济大国变为经济强国的过程中，证券化金融资产是以几倍于实际经济的速度增长的，这是正常的现象，说明金融体系正在升级。可是我们很多人认为这是泡沫，有泡沫就要打击它，将一个内部结构即将发生裂变的事件扼杀在摇篮之中。”

　　吴晓求说：“涨的时候大家都出来说要干预，跌的时候却觉得是正常的，这种怕涨喜跌的心态反映出我们对资本市场的不理解。美国和欧洲等成熟市场国家是喜涨怕跌的，涨的时候，只要没有内幕交易，没有虚假信息披露，美联储也好，布什也好，从来不管。但是跌下来时，他们就马上表态了，现在才跌16％，美联储和布什都说要救市。”

　　原因：

　　资金面严重供不应求

　　美国深陷次级债危机，经济陷入衰退，去年第四季度经济增长仅0.6％，今年第一季度经济将下滑0.5%，第二季度再次萎缩0.7%。而与此同时，去年第四季度中国经济实现了11.2％的高速增长，今年仍然有望保持8％以上的增长。

　　反观股市，经过几个月的下跌后，美国股市虽然上下反复波动，但道琼斯指数在两个多月的时间内，始终围绕12000点的中轴进行整理，筑底迹象初显，而中国股市却连续急挫，深不见底。如今，说是美国次级债危机带动了中国股市的下跌，已经明显不符合逻辑。

　　印花税率突然提高：

　　数千亿元资金从市场流出

　　中国股市的这次大跌，直接原因是资金层面严重供不应求。吴晓求表示，资本市场的发展需要供给和需求达到一个动态的持续的平衡，现在市场供给方面的信号滚滚而来，而需求层面没有什么信号，或者说信号非常微弱，反而有收紧资金链的压力。

　　去年5月，印花税率突然提高，导致高达数千亿元的资金从市场流出，根据国税总局公布的数据，去年征收的证券交易印花税总额为2005亿元，是2006年的11.4 倍。

　　全国政协委员、中央财经大学证券研究所所长贺强在两会期间接受记者采访时对此分析称：“去年包括‘派现’和‘送红股’在内，全年上市公司的分红总额也就1500多亿元，扣掉20%的个人所得税，股民真正得到的红利才1000亿元。印花税总额比上市公司分给老百姓的红利总额还要高得多，这意味着在去年这么一个大牛市的行情下，老百姓投资入市后，整体是处于亏损的。另外，去年交易费加上佣金总额为2000多亿元，占到去年上市公司利润总额的40%，上市公司辛辛苦苦经营一年给市场创造的利润，40%以上变成了交易费，世界任何一个国家都没有这么大的交易成本。”

　　“大小非”解禁：

　　未来两年需要5万亿元接盘

　　从今年开始，市场迎来了“大小非”解禁的洪峰，A股市场供给骤然加大。根据Wind资讯的统计数据，今年共计将有1416.17亿股非流通股将解禁。其中2月～5月是第一个高峰期。此外，也有数据显示，今年随着股市的不断下调，上市公司减持的力度也较去年加大，今年1月共有84家上市公司合计发布117次减持公告，累计减持股份占到1月全部解禁非流通股股数的24.79%，远远高于2007年全年7.5%的水平。然而，这才刚刚开始，2009年和2010年是大股东解禁的高峰期。根据测算，未来两年，市场需要接近5万亿元的巨量资金，才能维持现在的股价。“大小非”解禁只是市场存量供给，此外，市场还有增量供给，其中包括IPO、再融资和正在酝酿推出的创业板。

　　在资金供给方面，虽然自今年2月份以来，证监会连续7周批准发行新基金，数量共达25只，但是由于市场持续下跌，投资者信心遭到严重打击，销售情况惨淡不堪。

　　救市：

　　专家建言：五大举措稳定市场

　　A股市场的大幅下跌，不但严重损害了投资者的利益，显然也不是政府愿意看到的。股权分置改革的推动者之一、燕京华侨大学校长华生在接受本报记者采访时表示，目前政府实际上已经采取了一些措施稳定市场，包括IPO发行的放缓、再融资的审批、发放新基金，以及证监会领导的讲话。不过，政府目前还可以做得更多。

　　吴晓求也表示：“我们必须采取一些必要的措施，来稳定市场。中国要变成一个经济强国，必然需要一个与之相匹配的现代金融体系，可以在全球范围内配置资源，为我所用。”

　　提议一：

　　单边征收或者调低印花税

　　华生表示，目前市场的失衡，靠市场本身的力量是解决不了的，政府应适当干预。其中包括印花税的调低，这虽然不能从根本上改变市场的方向，但是可以给市场传递政策扶持的信号。

　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强也表示，现在全球金融市场的趋势是不断降低交易成本。印花税的问题涉及到中国证券市场基础性制度建设本源性和根本性的问题。贺强建议将印花税由之前的双边征收改为单边征收，或者调低印花税，鼓励场外资金入场，增加市场资金供给。

　　吴晓求表示，税收是资本市场运行的环境，环境要相对稳定，不能随便变动，如果涨起来就提税，跌下去就降税，一会温度很高，一会温度很低，人们是无法适应的。在目前市场资金供求严重失衡的情况下，应恢复原有的税收环境，改现在的双边征收为单边征收，或者调低至0.1％或者0.15％。

　　提议二

　　设交易平台缓冲“大小非”解禁

　　华生表示，目前市场面临“大小非”解禁的巨大压力，政府应考虑开辟一些机构承接筹码的交易平台，以减缓对二级市场的压力。

　　吴晓求表示，大股东变成流通股东之后，目前只能通过一个零售机制去套现，零售机制对市场是一个巨大的压力。“平安”23亿股非流通股的禁售期已过，通过零售机制出售股票在相当长时间内会压住它的股价。如果有人想要买2亿股，他也没办法通过零售机制去买，这样股价就会天天涨停。因此，应设计一个大宗交易制度，解决大额的交易，价格可由双方磋商解决，比如按市场九折价成交，这样可以防止给零售市场带来很大的波动。

　　提议三

　　大幅提高上市公司再融资标准

　　吴晓求表示，在制度上，再融资是没有问题的，但再融资有一个市场承受力的问题，建议大幅度提高再融资的标准，对金融企业的再融资应执行更严格的标准。因为金融企业和其他企业有所不同。如果金融企业的再融资单纯是为了股权投资，就不应该鼓励，因为金融企业的核心竞争力不在于股权投资。

　　从长期看，建议对我国的融资体系，融资制度，收购、兼并、再融资等程序分门别类重新设计。

　　贺强表示，为限制上市公司恶意圈钱，建议改革股东大会表决的机制，介入股权分置改革的机制。因为恶意圈钱严重影响了广大流通股东的利益，所以大股东、提方案的人应该回避，由其他股东代替，由他们自己判断再融资对利益有无影响。如果在股东大会上，还是大股东一票说了算，即使所有流通股东、大基金联手反对，也是没用的。

　　提议四

　　应该放缓创业板推出时间

　　吴晓求表示，目前我们要放缓市场供给，使市场平稳发展。从逻辑上讲，中国的创业板对于中小企业的发展，特别是风险资本的发展是有积极意义的，但是在目前市场供求严重失衡的情况下，从长远的战略意义来看，创业板的推出应放缓，真的符合标准的企业可以到中小企业板上市，创业板的门槛如果放得太低，一定充满了风险，如果这个风险感染到主板市场，那就会得不偿失。

　　提议五

　　推出股指期货时间已成熟

　　吴晓求表示，在6000点时推出股指期货会有问题，风险很大，现在推出股指期货则时机已成熟，而且已经是必要的了，有利于市场的稳定。股指期货的推出，可能带来一些大的变化，但市场已经有了这么大幅度的下跌，股指期货可能让它恢复到应有的价格水平，可能会有重要的作用。

　　今年“大小非”解禁情况

　　时间

　　1月

　　2月

　　3月

　　4月

　　5月

　　6月

　　7月

　　8月

　　9月

　　10月

　　11月

　　12月

　　全年合计

　　根据Wind资讯提供的数据解禁数量（亿股）

　　86.42

　　135.29

　　133.58

　　113.7

　　166.36

　　62.7

　　47.16

　　225.89

　　53.47

　　98.32

　　134.2

　　159.08

　　1416.17